Q1 2023 - PRISMAnavigator

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KAPITALMÄRKTE

Realwirtschaft: Selten wurde mit solcher Einmütigkeit ein globaler Wirtschaftsabschwung prognostiziert. Dabei gilt zunächst festzuhalten, dass die großen Wirtschaftsblöcke USA, Europa und China ganz unterschiedlichen Belastungen ausgesetzt sind: Europa leidet vor allem unter der Energiekrise, USA unter dem Entzug der Corona-Hilfen plus Liquiditätsverknappung durch die FED und China bisher unter seiner chaotischen Corona-Politik. Trotz dieser Einflüsse ist zumindest keine weitere Verschlechterung, teilweise sogar Entspannung zu erwarten, und so bleibt uns wohl ein längerer oder schwerer Konjunkturabsturz erspart. Weltweit werden große Fiskalprogramme gestartet (teilweise als Konjunkturstütze gedacht) auch in Form von Strukturinvestitionen und Rüstungsprogrammen. Dem US-Häusermarkt droht kein Kollaps wie in der großen Finanzkrise aufgrund höherer EK-Quoten und schärferer Kreditstandards. Zudem dürfte China nach der nun vollzogenen kompletten Öffnung ein sehr wichtiges Gegengewicht zum allgemeinen Schwächetrend sein. Das Thema Covid wird hier zwar in einer Übergangszeit noch belasten, hat allerdings ein Ablaufdatum. Dies sollte vor allem dem asiatischen Wirtschaftsraum Impulse geben, Lieferketten weiter entspannen, den Preisauftrieb gerade in USA dämpfen und somit gleichzeitig auch Öl- und Rohstoffmärkte stützen.

Kann man deshalb mit Blick auf die Gewinne entspannt sein? Hier sind aktuell erhebliche Zweifel angebracht. Bisher konnten die meisten Unternehmen die gestiegenen Kosten einigermaßen problemlos überwälzen, herrschte doch auf vielen Märkten Angebotsknappheit. Dies dürfte nun bei weiterer Entspannung in den Lieferketten schwieriger werden und eine gedrückte Konsumnachfrage (Reallohnrückgang in USA von derzeit 4% bei sich abschwächendem Arbeitsmarkt) hat ebenfalls ihren Preis. Als Folge ist zu erwarten, dass die Erzeugerpreise überall schneller fallen als die Konsumentenpreise, was bei gleichzeitig hartnäckigem Lohnkostenanstieg Margendruck erzeugen wird.  Bedenkt man ferner, dass sich diese Margen, insbesondere in den USA, auf nie gekanntem Terrain bewegen, so droht vor allem hier ein Abbruch im Gewinntrend. Die Konsens-Erwartung in den USA für 2023 von plus 4% ist wohl deutlich zu hoch und bietet somit Potential für Enttäuschungen. In der Tendenz, allerdings weniger ausgeprägt, gilt dies auch für Europa, wobei hier die stabileren Arbeitsmärkte (staatlich gestützt, weniger “Hire and Fire“) konsumstützend wirken sollten. Auch scheint sich die Versorgungskrise an den europäischen Gas- und Strommärkten tendenziell zu entspannen. 

Fazit: Konjunkturell in der Breite nur eine Erkältung, keine Lungenentzündung, allerdings eine Rezession der Gewinne (vorwiegend USA).

Die Gewinnentwicklung der Unternehmen bleibt damit noch auf Rot.

Geld- & Fiskalpolitik: Die große Überraschung im vergangenen Jahr war wohl, mit welcher Konsequenz und Härte die Notenbanken auf die hohen Inflationszahlen reagierten, selbst nach dem die Fieberkurven nun überall wieder sinken. Sogar die EZB und zuletzt auch die Bank of Japan haben hier die Anleger überrascht. „Höher und länger“ ist bei den Zinsen nun überall das Motto. Im Fokus stehen dabei die Preise für Dienstleistungen und Lohnentwicklung, die sich ebenfalls als hartnäckiger herausstellen und dieses Feuer ist bei weitem noch nicht gelöscht. Die Zinskurven sind nun invers, in USA so ausgeprägt wie seit den frühen 80er Jahren nicht mehr. Zusätzlich zur Zinspolitik wird derzeit auch der Abbau der aufgeblähten Notenbank-Bilanzen in Angriff genommen. Die FED hat hiermit schon Mitte 2022 begonnen - jetzt mit einem monatlichen Liquiditätsentzug von 95 Mrd. US-Dollar. In der Folge wächst die US-Geldmenge, die die Märkte so lange angetrieben hat, praktisch nicht mehr. Selbst die EZB hat jüngst und überraschend den Starttermin zum Bilanzabbau bereits auf den kommenden März festgelegt. Der monetäre Wind bläst damit erst einmal ungebremst weiter von vorne. Nie zuvor hat es in einer solchen Konstellation einen nachhaltigen Kursaufschwung gegeben.

Die monetäre Ampel bleibt damit klar auf Rot.

Markttechnik: Stimmung und Positionierung signalisieren weiterhin Pessimismus, jedoch nicht mehr derart ausgeprägt, wie dies noch vor drei Monaten der Fall war. So sind institutionelle USA- Anleger in Aktien weiter niedrig investiert und auch die Privaten haben zuletzt ihre Bestände erheblich abgebaut (allerdings nur im Umfang von einem Drittel der Zuflüsse, die in den letzten drei Jahren in Aktien geflossen sind). Global sind die Barreserven sehr hoch.  Die meisten US-Brokerhäuser sind zu Jahresbeginn so pessimistisch wie lange nicht mehr - laut Bloomberg erstmals mit einer negativen Jahresprognose. Mit Beginn des neuen Jahres und den nun höheren Zinsen werden zudem Risikobudgets frei, insbesondere bei regelbasierten Anlagestrategien, die immer wieder Kaufwellen auslösen können. Allerdings befinden sich nach dem kräftigen Anstieg an den Märkten seit Jahresbeginn viele markttechnische Indikatoren (z. B. Fear & Greed  Index, Put Call Ratio oder Sentix-Optimismus ) nur noch im neutralen Bereich.

In der Gesamtsicht sehen wir die Markttechnik damit nur noch Gelb.