Q4 2025 - PRISMAnavigator

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KAPITALMÄRKTE

Wir sind der festen Überzeugung, dass es bei der Aktienauswahl aktuell besonders wichtig ist, nach Unternehmen zu „screenen“, welche sehr innovativ mit den Strukturwechseln umgehen. Immer mehr internationale Investoren erkennen inzwischen, dass sich insbesondere in der Anlageregion Asien besonders viele innovative Unternehmen entwickeln, die zu den bereits beschriebenen Investmentthemen passen. In dem Wissen, dass asiatische Unternehmen ohne Japan im MSCI World All Country Index nur eine Gewichtung von 10% haben, der Anteil der asiatischen Region am globalen GDP aber bei über 35% liegt, ist es naheliegend, einen großen Nachholbedarf für asiatische Titel abzuleiten. Es ist zu beobachten, dass asiatische Aktien nun wieder wesentlich mehr Aufmerksamkeit genießen und infolgedessen in globale Aktien- und Mischfonds gekauft werden.

Marktteilnehmer zweifeln an, ob sich der Aufwärtstrend an den Aktienmärkten fortsetzen kann. Viele Marktpreise (Aktienindices sind auf oder nahe am All-Time-High) hätten sich von der Realität entfernt. Unserer Auffassung nach bewegen wir uns grundsätzlich weiterhin in einem positiven Umfeld insbesondere für Aktien. Die wichtigsten Notenbanken senken die Zinsen in einer Phase, in der die globale Wirtschaft weiterhin stabil wächst, wenn auch unter Potential. Dies ist in der Regel gut für Aktieninvestments. Solange sich der Aufschwung nicht verbreitert, sollte der Fokus auf innovative Unternehmen in strukturell wachsenden Wirtschaftsbereichen liegen. Irritationen im Zusammenhang mit Zolldrohungen aus den USA gegenüber China können jederzeit eine dämpfende Rolle spielen. Wir gehen jedoch grundsätzlich davon aus, dass beide Seiten ein berechtigtes Interesse daran haben, nicht zu eskalieren.

Realwirtschaft:

Die realwirtschaftliche Entwicklung in den USA ist aktuell in der Breite noch nicht ausreichend. Das lässt sich unter anderem auch von enttäuschenden Zahlen für den Arbeitsmarkt ableiten. In den letzten drei Monaten wurden im Schnitt nur noch 27.000 Stellen neu geschaffen. Eigentlich ist diese Zahl zu gering, um den Arbeitsmarkt im Gleichgewicht zu halten. Dennoch bleibt die Arbeitslosenquote auf einem niedrigen Niveau von 4,2%. Die Neueinstellungen sind zwar gering, die Unternehmen in den USA entlassen aber auch nicht in größerem Stil. Außerdem sorgt die Trump-Administration durch die Ausweisung von Arbeitern ohne Dokumente für eine geringeres Angebot an Arbeitskräften. Dies bedeutet, dass sich sowohl das Angebot als auch die Nachfrage nach Arbeit reduziert haben. Daher befindet sich der Arbeitsmarkt auch weiterhin in einer Balance. Die Produktivität der amerikanischen Volkswirtschaft steigt mit über 2% deutlich und die Unternehmensgewinne der innovativen Aktiengesellschaften koppeln sich positiv vom Wachstum der gesamten Volkswirtschaft ab. Die Investitionen in den Aufbau der Infrastruktur für die Künstliche Intelligenz (Datenzentren, Chipfabriken, Energiesysteme) tragen aktuell ca. 1% zum GDP-Wachstum in den USA bei und sorgen dafür, dass sich die Wirtschaft auf einem leichten Wachstumspfad befindet. Die Gewinnschätzungen für das Jahr 2026 gehen von einem niedrigen zweistelligen Zuwachs aus.

Die europäischen Volkswirtschaften wachsen ebenfalls unter ihrem Potential. Während sich die südeuropäischen Länder Griechenland, Italien, Spanien und Portugal und auch einige osteuropäischen Länder erfreulich entwickeln, stagnieren die großen Volkswirtschaften wie Deutschland, Frankreich und Großbritannien. Hoffnungsschimmer für eine bessere Entwicklung im Kalenderjahr 2026 kommen über die Umsetzung des deutschen Infrastrukturpakets. Sollte die Prognose der Regierung stimmen, dann wird die deutsche Volkswirtschaft nach fünfjähriger Stagnation im nächsten Jahr mit einer Rate von über 1% wieder wachsen können. Der Konsens erwartet für den STOXX600 einen Gewinnanstieg in 2026 von um die 13%, was wir für etwas zu optimistisch erachten. Ein einstelliges Gewinnwachstum reicht u. E. durchaus für eine positive Entwicklung auch für europäische Aktien.

Der Anteil Asiens ohne Japan am globalen Wirtschaftswachstum im Jahr 2025 beträgt etwa 60%. Diese Zahl basiert auf den Berechnungen des Internationalen Währungsfonds (IWF), der unter „Developing Asia“ alle asiatischen Schwellen- und Entwicklungsländer zusammenfasst und explizit Japan (sowie Südkorea und Australien) ausklammert. Treiber des Wachstums sind dabei insbesondere China, Indien sowie die ASEAN-Staaten Indonesien, Vietnam, Malaysia und die Philippinen. Die Prognose für das reale BIP-Wachstum in „Developing Asia“ liegt für 2025 bei etwa 4,7%. An diesen Zahlen wird deutlich, wie bedeutend Asien für die Weltwirtschaft ist und wie sich globale Wertschöpfung zunehmend in diese Region verlagert.

Sicherlich verspürt die chinesische Volkswirtschaft auch Gegenwind. Wie z. B. erschwerte Exporte in die USA durch Tarife, ein Immobilienmarkt, der nach wie vor keine Belebung zeigt sowie die hohe Arbeitslosigkeit in der jungen Bevölkerung, die weiterhin ein gesellschaftspolitisches Problem darstellt. Auf der anderen Seite verfolgt die chinesische Führung einen langfristigen Plan zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit ihrer Unternehmen, indem sie sich in den Wertschöpfungsstufen „hocharbeiten“. Auch in den sehr wichtigen Technologiefeldern positionieren sich veritable Wettbewerber zu amerikanischen Technologieführern. Überdeutlich wird zudem, dass in der neuen sogenannten „multipolaren“ Weltordnung rund um China ein neues Machtzentrum entsteht. Für das Jahr 2026 erwarten wir und der Konsens ein niedriges zweistelliges Gewinnwachstum in Asien.

Aus den zuvor dargelegten Überlegungen belassen wir die realwirtschaftliche Ampel-Farbe unverändert auf „Gelb“.

Geld- & Fiskalpolitik:

Nach der spürbaren Abkühlung am US-Arbeitsmarkt hat nun auch die US-Notenbank Federal Reserve die geldpolitischen Schleusen wieder geöffnet. Das Pendel des Doppelmandats schwingt damit deutlich in Richtung Beschäftigung. Besonders der schwache Stellenaufbau bereitet den Notenbankern Sorge. Kurzfristig dürfte der Regierungsstillstand („Shutdown“) mit entsprechenden Entlassungen im öffentlichen Dienst zusätzlich belasten. Sollte der Stillstand länger anhalten, wäre die Fed wohl gezwungen, noch entschlossener gegenzusteuern.

Unklar bleibt bislang, welche Auswirkungen die verschärfte Praxis der US-Einwanderungsbehörde ICE sowie die geplante Verteuerung von Arbeitsvisa für Fachkräfte auf den Arbeitsmarkt haben werden. Auf der Inflationsseite ist bisher kein deutlicher Preisauftrieb zu erkennen. Ökonomen gehen davon aus, dass die jüngst eingeführten Zölle zwar entlang der Wertschöpfungskette durchschlagen, sich deren Effekte allerdings nur allmählich entfalten. Wir erwarten weiterhin, dass die Zölle lediglich eine temporäre Belastung darstellen.

Vor diesem Hintergrund – schwächerer Arbeitsmarkt gepaart mit einer hohen, aber gedämpften Preisentwicklung – dürfte die Fed ihren Zinssenkungspfad fortsetzen. Gleichwohl erwarten wir keinen aggressiven Lockerungszyklus, sondern moderate Zinssenkungen. Gegen weitere Zinssenkungen sprechen zwei Faktoren: Erstens signalisiert das Konjunkturbarometer „GDPNow“ der Atlanta Fed mit aktuell 3,8% ein weiterhin robustes Wachstum. Zweitens liegt die Kerninflation mit knapp 3% nach wie vor deutlich über dem 2%-Notenbankziel.

Ein zentraler Punkt bleibt die Wahrnehmung der Unabhängigkeit der Federal Reserve. Hier hatten die Auseinandersetzungen um die Gouverneurin Cook an den Kapitalmärkten zumindest kurzfristig für Irritationen gesorgt. In der aktuellen Zusammensetzung der US-Notenbank wurden drei der sieben Gouverneure von der Trump-Administration nominiert. Die Amtszeit des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell endet im Mai kommenden Jahres, wobei ein Nachfolger bereits bis Jahresende benannt werden soll – ein Schritt, der Powells Position merklich schwächen dürfte. Zugleich könnte die Regierung ihren Einfluss durch die Ernennung geldpolitisch „taubenhafter“ Präsidenten der regionalen Notenbanken festigen. Diese nehmen im Rotationsverfahren ebenfalls stimmberechtigt an geldpolitischen Entscheidungen teil.

Eine Ablösung Powells würde jedoch nicht automatisch einen dauerhaft expansiven geldpolitischen Kurs bedeuten. Zwar legen Fed-Vorsitzende üblicherweise nach Ablauf ihres Mandats auch ihr Amt als Gouverneur nieder – eine Verpflichtung dazu besteht jedoch nicht. Ebenso muss der Vorsitz des geldpolitischen Komitees (FOMC) nicht zwingend vom Fed-Präsidenten selbst ausgeübt werden. Eine Abweichung von dieser Tradition wäre zweifellos bemerkenswert, verdeutlicht aber auch den Werkzeugkasten, mit dem die US-Notenbank ihre Unabhängigkeit zu wahren sucht. Neben der Ankündigung des Powell-Nachfolgers dürfte das nächste wichtige Ereignis die erste gerichtliche Anhörung im Fall Cook sein, die für Januar 2026 geplant ist.

In Europa halten wir den Zinssenkungszyklus weitgehend für abgeschlossen. Während der jüngste Anstieg der Inflation – insbesondere durch höhere Energiepreise – aus unserer Sicht vorübergehender Natur ist, dürfte der anhaltende Preisdruck im Dienstleistungssektor weiteren Lockerungsfantasien einen Riegel vorschieben. Nur bei einer unerwartet sehr schwachen Konjunkturentwicklung in den beiden größten Volkswirtschaften Deutschland und Frankreich oder einer starken Aufwertung des EUR könnte es u. E. zu weiteren Zinssenkungen kommen.

Fiskalpolitisch bleibt die Unterstützung global breit angelegt. In den USA dürfte die von der Trump-Regierung angestrebte „One Big Beautiful Bill“ mit großzügigen Abschreibungsregeln und Steuersenkungen Wachstumsimpulse setzen. In Europa steht das deutsche Infrastrukturpaket im Fokus, dessen Wirkung weit über die Landesgrenzen hinausgeht. Auf EU-Ebene bleiben die Fördermaßnahmen aus dem Next Generation EU-Programm sowie die im Mehrjährigen Finanzrahmen vorgesehenen Investitionsinitiativen von Bedeutung.

In Asien bleibt die fiskalische Unterstützung stärker langfristig ausgerichtet und erfolgt selektiv – gezielt dort, wo strukturelle Impulse erforderlich sind.

Aus den zuvor beschriebenen Überlegungen heraus belassen wir den Teilbereich Geld- & Fiskalpolitik der PRISMA-Ampel für das Abschlussquartal 2025 weiter auf „Grün“.

Markttechnik:

In Sachen Markttechnik haben wir im Moment 17 Indikatoren (die in der Zusammenstellung wechseln können) ausgewählt und machen uns wöchentlich ein Bild. Anhand von 9 ausgewählten Indikatoren beurteilen wir die Anlegerstimmung, mit den restlichen Indikatoren versuchen wir die Positionierungen und Geldflüsse zu greifen. Dabei werten wir eine zu optimistische Stimmung als (konträr) negativ, zu hohe Positionierungen in z. B. Aktien ebenfalls als negativ für diese Assetklasse und zunehmende Geldströme in eine Kategorie als positiv.

Keine akute Rezessionsgefahr und die beschriebene expansive Geld- & Fiskalpolitik haben weltweit zu neuen Höchstständen an den Börsen geführt. Dennoch ist keine übermäßige Euphorie bei den Marktteilnehmern erkennbar. Put-Call-Ratios, „Fear and Greed“ und weitere Sentimentindikatoren sind zwar “angespannt”, aber nicht alarmierend. Schaut man exemplarisch auf die AAII-Umfrage, die die Stimmung unter US-Privatinvestoren misst, stieg das Bullenlager über den letzten Monat um 15% auf knapp 43%.

Die Aktiengewichtungen der amerikanischen diskretionären Investoren sind weiterhin neutral. Systematische Strategien sind aufgrund der zuletzt niedrigen Volatilitäten hoch gewichtet. Sollte sich der Zollstreit zwischen den USA und China verschärfen, steigt die Volatilität und systematische Strategien würden die Gewichtungen in Aktien reduzieren.

Laut einer Deutsche Bank-Publikation mit Analyse der EPFR-Daten flossen im September USD 122 Mrd. in Aktienmandate und USD 98 Mrd. in Bondmandate. Selbst US-Geldmarktfonds profitierten in der letzten Septemberwoche von rd. 36 Mrd. Zuflüssen. Weitere moderate Zinssenkungen der US-Notenbank könnten über sinkende Renditen in den Geldmarktfonds zu weiteren Zuflüssen in Risiko-Assetklassen führen.

Die PRISMA Markttechnik-Ampelfarbe sehen wir unverändert „Gelb“.